中国银河2025年年报：“靠行情吃饭”收入占比超75% IPO保荐业务弱债券承销“大而不强”
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会。出品：上市公司研究院 作者：图灵 近日，中国银河发布年报。公司2025年实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利润125.20亿元，同比增长24.81%
2025年的业绩大涨，究竟是业务结构优化带来的α收益，还是市场回暖催生的β行情。从业务结构上看，中国银河存在明显的“靠行情吃饭”特征，经纪业务和自营业务收入合计占总营收的比例超过75%，比某些区域性中小券商的占比还要高
而公司投行业务手续费净收入仅占总营收的3%，并且股权承销保荐收入较少，尤其是IPO业务竞争力很弱。尽管债券承销业务规模较大，但公司债券承销执业质量评级由A类降至C类。“靠行情吃饭”收入占比超75% 2025年A股市场迎来了一轮显著的牛市行情：上证指数创十年新高，全年A股成交额及日均成交额大幅增长
全市场融资融券余额为人民币25407亿元，较上年末增长36.3%。中国银河也不例外，2025年实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利润125.20亿元，同比增长24.81%。中国银河业绩增长，正是在大的市场行情下实现的，因为公司的业务结构比较依赖行情
年报显示，2025年中国银河各业务板块的净收入及占比如下：经纪业务手续费净收入88.46亿元，占总营收的比例约31%；自营业务（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算）收入131.16 亿元，占比46%；投行业务手续费净收入8.3亿元，占比3%；资管业务手续费净收入5.17亿元，占比2%
将两大高度依赖市场行情的业务——经纪业务（31%）、自营业务（46%）加总，中国银河“靠行情吃饭”业务收入占比达到77%。77%的占比比某些区域性券商还高，比如国海证券
国海证券2025年实现营业收入34.55亿元，财富管理业务（包含经纪业务）实现收入16.66亿元，占总营收的48.23%；销售交易与投资业务收入6.14亿元，占比17.76%，二者合计仅66%。而能体现差异化特色化业务的资管业务、投行业务，中国银河2025年的收入占比分别仅3%、2%，合计仅5%左右
自营业务是中国银河2025年最大的收入来源，占比高达46%。全年自营投资净收入131亿元，同比增长14%。然而，自营业务的季度波动也最为剧烈：第四季度自营投资净收入仅为10.35亿元，环比骤降约78%。自营业务依赖行情的特征，使公司盈利承受着巨大的市场风险敞口。一旦市场转向，业绩将面临大幅下滑的风险
IPO保荐业务弱 债券承销“大而不强” 2025年，中国银河投行业务手续费净收入8.3亿元，同比增长36.82%。从规模来看，8.3亿元的投行收入在头部券商中排名靠后，仅占公司总营收的3%
再细分投行业务，中国银河2025年内完成1单 IPO项目、7 单再融资项目，股权承销规模为86.97亿元，行业排名第12。从这个表述看，投资者以为中国银河的股权承销业务排名中上游，但股权承销保荐收入中，IPO收入是大头
2025年，中国银河完成的1单A股IPO项目是超研股份IPO项目，获得承销保荐收入0.3亿元。0.3亿元的承销保荐收入，不及头部券商的一个零头，在所有券商中排名第30（数据来源于wind）
截至2026年3月31日，中国银河A股IPO储备项目数量为2个（以交易所受理为标准，不包含已终止及已发行项目），同样排名行业第30。中国银河的债券承销规模要大一些，根据 Wind 统计，2025 年，公司债券承销规模为6825.75亿元，同比增长37.3%，行业排名第6
其中，地方政府债承销规模为 4333.31亿元。然而，规模领先不等于盈利领先。地方政府债承销费率极低（部分仅万分之几的水平），这类业务的利润贡献远不及公司债、企业债等市场化程度更高的品种，更不及A股IPO百分之几的水平。并且，中国银河债券承销的质量有待考证
2025年底，中国证券业协会公布的《2025年证券公司债券业务执业质量评价结果》显示，中国银河被评为C类，即最差的一类。来源：中证协官网 而在2022年，中国银河的债券承销质量评级还是A类，2023年和2024年均被评为B类。值得关注的是，中国银河还存在“以价换量”扩大债券承销规模的嫌疑
2025年7月，中国银行间市场交易商协会对包括银河证券、广发证券、兴业银行在内的6家主承销商启动自律调查。因为协会监测到，在广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中，上述6家券商中标承销费引发市场关注
根据广发银行公告，中国银河、广发证券、兴业银行、国泰海通、中信建投、中信证券中选含税预估服务费分别为700元、1050元、700元、4998元、35000元、21000元